晨会聚焦200430重点关注永辉超市、华熙生物、凯撒旅业、凯利泰、汉钟精机、 ...
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晨会提要
【宏观与策略】
宏观固收专题报告：寻找信用利差的波动规律
【行业与公司】
永辉超市（601933）2019年年报&2020年一季报点评：加速展店完善全国布局，Q1疫情下彰显龙头实力
华熙生物（688363）2019年年报暨2020年一季报点评：护肤品保持高增长，卡位优质赛道前景广阔
凯撒旅业（000796）2019年年报点评：短期跟踪疫情，关注后续主业复苏及免税等布局
凯利泰（300326）2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，运动医学前景可期
汉钟精机（002158）2019年&20Q1财报点评：经营拐点已现，真空泵放量打开二次成长空间
长电科技（600584）2019年报及20Q1点评：扣非正向盈利，封测龙头起航
广州酒家（603043）2019年年报及2020年一季报点评：一季度速冻明显发力，餐饮亏损拖累整体成长
美吉姆（002621）2019年年报暨2020年一季报点评：早教业务增势稳健，跟踪疫情复课进度
新华保险（601336）2020年一季度业绩点评：大举扩张，气势如虹
中航高科（600862）2020年一季报点评-一季度业绩超预期，航空新材料发展前景光明
迈瑞医疗（300760）2020年一季报点评：疫情拉动生命监护线，国际化进程加速
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宏观与策略
宏观固收专题报告：寻找信用利差的波动规律
信用利差的波动规律
本篇文章回顾国内信用利差的历史，寻找信用利差的波动规律。其中，信用利差定义为：信用利差=信用债收益率-国债收益率。
然后文中涉及到的估值曲线均为中债估值曲线，因此所提到的评级指标，均为中债市场隐含评级。按照只数占比来看，中债市场隐含评级体系中，AAA、AAA-、AA+、AA、AA（2）以及AA-是主流分布，它们的只数占比分别为11.8%、7.4%、19.5%、23.4%、13.9%和18.1%。
另外，根据各等级信用债信用利差驱动因素的差异，我们把AA-及以下叫做高收益信用债，把AA及以上叫投资级信用债。
在中债市场隐含评级体系下，信用利差有如下特点：
（1）投资级信用利差波动趋势一致，投机级信用利差阶段内存差异；
（2）2015年以后投资级信用利差中枢小幅下移，我们认为与中债曲线样本券所对应的外部评级持续降级有关；
（3）投资级信用利差走势和国债正相关；
（4）历史上投资级信用利差走势和国债走势仅有四个时期出现较长时期的背离，分别是2008年二季度、2008年四季度和2009年一季度、2017年三季度和2020年3月和4月；
（5）阶段内高收益信用利差走势与国债背离，其中AA-和AA曲线的评级间利差走势和信用风险较相关。
证券分析师：赵婧 S0980513080004；
董德志 S0980513100001；
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行业与公司
永辉超市（601933）2019年年报&2020年一季报点评：加速展店完善全国布局，Q1疫情下彰显龙头实力
全年来看，预计公司继续保持快速展店节奏，聚焦商超主业完善全国布局，并不断提升供应链效能，疫情也进一步彰显公司优秀的团队执行力；同时，公司今年将对mini店进行调整，有望实现较大减亏，并将加大到家业务发展，全年目标到家业务实现百亿销售，我们暂维持公司20-22年EPS0.32/0.40/0.48元/股，对应PE33.3/26.6/22.1X。公司作为商超龙头，中长期具备竞争优势，维持“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
华熙生物（688363）2019年年报暨2020年一季报点评：护肤品保持高增长，卡位优质赛道前景广阔
考虑疫情对营收造成的影响，下调20-21年的盈利预测，预计20-22年EPS为1.49/2.19.2.91元/股，对应PE59.2/40.2/30.2X。作为透明质酸原料行业的龙头，公司透明质酸产业化规模居国际前列，品牌效应明显，同时公司医疗终端产品和化妆品业务有望以技术优势为核心，积极开展新兴渠道及营销媒介的布局，实现持续高增长，维持“增持”。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
冯思捷 S0980520040002；
曾光 S0980511040003；
凯撒旅业（000796）2019年年报点评：短期跟踪疫情，关注后续主业复苏及免税等布局
维持公司20-22年EPS -0.10/ 0.18/ 0.22元，21-22年估值50/41倍。公司目前正引入战投，加强与三亚市属国资合作，拟加码免税等“旅游+”布局，虽短期出境游及配餐主业承压，但疫后复苏仍可期，叠加明年东奥会看点。综合考虑公司主业后续复苏预期及免税等或有想象空间，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
凯利泰（300326）2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，运动医学前景可期
疫情对公司一季度收入端与利润端均带来一定影响，但考虑到脊柱微创手术择期性质较强，下半年需求有望反弹。在中性假设下，小幅下调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到3.76/4.92/6.37亿，同比增长24.5/30.8/29.5%，对应当前股价PE为48/36/28X，但考虑到运动医学布局使公司大骨科赛道进一步拓宽、射频消融、椎体成形领域新产品陆续落地，按照2022年32~35X PE，上调目标价为28.2~30.9元，维持“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：李虹达；
汉钟精机（002158）2019年&20Q1财报点评：经营拐点已现，真空泵放量打开二次成长空间
公司2019年实现营收18.07亿元，同比+4.35%；归母净利润2.46亿元，同比+21.52%，收入利润均创历史新高，其中2019Q3/Q4单季度收入5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.22%，净利润0.75/0.76亿元，同比大增36.82%/75.64%，主要受益于真空泵放量带来公司营收业绩提速。我们预计2020-22年归母净利润3.30/4.33/5.63亿元，对应PE值 20/15/11倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
长电科技（600584）2019年报及20Q1点评：扣非正向盈利，封测龙头起航
19年营收235.26亿元，同比下降1%，归母净利润0.89亿元，同比扭亏。20Q1营收57.08亿元，同比增长26%，归母净利润1.34亿元，同比增长185%。公司是典型的行业领域龙头，受益于国内半导体产业链崛起。预计20~21年公司净利润分别为6.95/8.85亿元，同比增速分别为684%/27%，对应PE 52/41倍，给予“增持”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
广州酒家（603043）2019年年报及2020年一季报点评：一季度速冻明显发力，餐饮亏损拖累整体成长
2019年，公司营收30.29亿元/+19.38%；归母业绩3.84亿元/+0.06%；（扣非+1.10%）；EPS 0.95元，符合预期。考虑疫情下餐饮和速冻综合影响，下调公司20-22EPS为0.87/1.32/ 1.59元，对应PE35/23/19x。公司逐步进入产能释放高峰期，依托异地扩张&产品创新、整合陶陶居发力等，稳健成长有支撑，维持“买入”。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
美吉姆（002621）2019年年报暨2020年一季报点评：早教业务增势稳健，跟踪疫情复课进度
预计20-22年EPS为-0.18/0.23/0.30（考虑转增股本与定增摊薄，疫情前预计20年为0.20元），对应21-22年估值为27/21x，中长期有望依托运营与品牌优势持续下沉；且宏观下行尤其疫情停业中小机构经营承压，公司可借机整合优质物业实现扩张，维持“增持”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
新华保险（601336）2020年一季度业绩点评：大举扩张，气势如虹
截止于2020年一季度，公司总保费收入为582亿元（+34.9%），已赚保费为569亿元（+35.5%），赔付支出净额为170亿元（-18.1%），退保率下降至0.3%（-0.3pt），营业收入为681亿元（+37.5%），归母净利润为46亿元（+37.7%）。当下新华保险的PEV处于较低位置，但业务发展却气势如虹，预计对股价将持续形成支撑，所以我们对新华保险维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
中航高科（600862）2020年一季报点评-一季度业绩超预期，航空新材料发展前景光明
给予盈利预测，2020-2022年归母净利润4.52/6.24/7.94亿元，同比增速-18.1/38.1/27.2%；摊薄EPS为0.32/0.45/0.57元，当前股价对应PE为46.3/32.8/26.0x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为15.8-18.0元，对应2021年动态PE为35-40倍，较当前股价涨幅7.1%-21.6%，新材料业务随新一代作战飞机放量持续成长，公司业务发展总体符合之前报告的预期。因此，维持增持评级。
证券分析师：骆志伟 S0980517080004；
迈瑞医疗（300760）2020年一季报点评：疫情拉动生命监护线，国际化进程加速
2020Q1实现营收47.41亿元（+21.39%），归母净利润13.13亿元（+30.60%），扣非归母净利润12.53亿元（+25.53%），保持稳健增长。维持盈利预测2020-2022年归母净利润分别为56.4/67.7/81.5亿，增速20%/20%/20%，当前股价对应PE分别为57/48/40x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，维持“买入”评级。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
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研报精选：近期公司深度报告
回天新材（300041）深度：创新驱动，高端市场集中发力
我们预计公司20-22年归母净利润2.37/3.18/4.22亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22年分别为0.56/0.75/0.99元，对应PE为27/20/15倍。考虑到公司下游5G新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。
证券分析师：商艾华 S0980519090001；
龚诚 S0980519040001；
信维通信（300136）深度：受益5G趋势带动产品升级，公司有望再一次滕飞
深耕大客户，扩充产品线，实现产品附加值最大；定位全球领先的一站式泛射频解决方案提供商；相比可比公司20年平均估值31倍，公司相比业绩增速更快，且目前动态估值为23倍左右。5G周期公司业绩持续增长能力更强，预计20-21年公司归母净利润分别为15.19亿元、21.02亿元，增速分别为49.5%、38.4%，EPS分别为1.57元、2.17元，对应20年-21年动态PE 23.2倍、16.7倍，维持“买入”的评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
高峰 S0980518070004；
中国人寿（601628）深度：国之重器，何以为重
投资建议：我们通过分析中国人寿于中国各个区域具体的行业地位，可以使投资者更真实地感受到，中国人寿潜在的改善空间之大。再鉴于当下中国人寿的高级管理层正全力推动市场化改革，近期的改革成效凸出，所以我们持续看好中国人寿的发展，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
中设集团（603018）深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值
受疫情影响，逆周期调控有望加码，基建托底预期强烈，且今年是十三五规划最后一年，十四五开端，下半年随着十四五中长期规划等逐步落实，设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测，预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿，EPS为1.35/1.65/2.00元，当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍，维持“买入”评级。
证券分析师：周松 S0980518030001；
中公教育（002607）深度：我们到底在看好公司的什么？
给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元，对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性，以及参考同业及历史估值水平，我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元，中值对应未来12个月合理市值1850亿元（21年55X估值）。多赛道红利叠加，公司研发及渠道优势下，短期有望率先受益于各招录业务扩招，中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：姜甜；
豪能股份（603809）深度：新品与经营周期的戴维斯双击
我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿，实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿，实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元（对应2020年PE 18-22x），相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
何俊艺 S0980519080001；
中国太保（601601）深度：论从前，明日知谁健
当下，疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响，所以我们分两种情景对中国太保进行估值：（1）假设中国经济受到严重影响，十年期国债收益率的中枢下降100个基点，则我们预计中国太保的股价为25元上下；（2）当疫情逐渐消退，中国经济恢复正常，则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部，与逐渐改善的基本面形成背离，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上，所以我们维持中国太保的“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
建设银行（601939）深度：高盈利，谋转型
通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元，对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固，基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势，但并未充分体现在其当前的估值中，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
招商银行（600036）深度：金融科技护城河
招商银行大刀阔斧调整组织架构，从根本上改变以往分支行分散经营的做法，统一归口管理零售用户。强化中台智能，按业务类型和服务客群高配数字化资源，确保让技术、业务、产品最大化衔接，实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴，以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略，招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法，招商银行内在价值为33~44元，对应2020e PB 1.3~1.7x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
汉钟精机（002158）深度：崛起中的国内半导体真空设备龙头，深度受益下游需求向好
螺杆压缩机、真空泵龙头，受益光伏、锂电产业景气周期；半导体干式真空泵迎来快速放量期，有望驱动业绩加速增长；公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元，同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元，同比+14.34%/18.03%，业绩0.75/0.77亿元，同比+36.84%/74.42%，连续两季度超过0.70亿元，主要系真空泵业务开始放量，预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元，对应PE 33/24/18倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
http://www.0771.ac.cn/source/plugin/csdn123com_todaynews/template/nopic.jpghttp://www.0771.ac.cn/source/plugin/csdn123com_todaynews/template/nopic.jpg
研报精选：近期行业深度报告
黑色产业链专题报告：危中有机——疫情下黑色系供需展望
从中长期看，钢铁行业需求面临向下回归的风险。在地产端“房住不炒”整体方针不发生重大改变的前提下，我们仍维持对于2020年地产端钢材消费温和回落的整体判断。而基建端，因疫情扰动，稳增长政策加码，基建投资有望提速，能在一定程度上平滑地产投资下降导致的需求下滑。从中期看，高库存带来的问题将客观存在。钢材高库存导致产业链利润分配变化，钢厂端利润被原料端大幅挤压。此外，高库存也将占用大量资金，影响钢厂资金周转。从短期看，钢铁行业仍存在投资机会，这种机会来源于阶段性的供需错配下的估值修复。近期，政策层面也不断释放积极信号，随着各行业复产达产，开工潮叠加赶工潮将在短期内持续推高消费，钢材库存快速下降，有望带动钢价上行。钢价波动中弹性高、估值低的长材企业存在投资机会，建议关注柳钢股份、韶钢松山、三钢闽光。
证券分析师：冯思宇 S0980519070001；
电新行业专题：特高压设备市场蛋糕有多大，怎么分？
十四五是我国加强西电东送、提高清洁能源消纳比例，巩固能源安全保障的重要发展阶段，电网企业肩负投资拉动内需和建设坚强电网、提升西部绿色能源外送能力的重要使命，将大力推进特高压输电通道的核准、建设，特高压设备板块将迎来更强的需求周期。重点推荐：国电南瑞；建议积极关注国网信通。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
联系人：王蔚祺；
电子行业专题报告：电子产业链海外营收分析
5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求，看好消费电子产业链的产期投资价值，重点推荐立讯精密，歌尔股份，信维通信，长信科技、东山精密、工业富联等，以及顺络电子、光弘科技、联创电子、电连技术等。半导体重点推荐：汇顶科技、鼎龙股份、卓胜微、圣邦股份、兆易创新等。通信基站推荐：生益科技、深南电路、飞荣达等；面板关注京东方A、TCL科技等，维持板块“超配”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高峰 S0980518070004；
许亮 S0980518120001；
云视讯行业专题之二：视频会议的发展回顾与未来展望
国内云视频仍处在成长初期，发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素，技术端，伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善，云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端，垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛，疫情催化下有望加速渗透，未来板块估值和业绩有望叠加上升，利好亿联网络、会畅通讯、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。
证券分析师：程成 S0980513040001；
联系人：陈彤；
化妆品行业系列之五：产业链梳理专题-深挖产业价值，启征黄金赛道
首先，我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业，其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察，即时调整产品策略，并积极加码内容营销投入，把握新兴流量红利树立品牌优势，从而实现快速成长。重点推荐：珀莱雅、丸美股份以及上海家化。其次，渠道端的变革正在加速，在传统品牌布局电商难度仍较大情况下，代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级，与品牌共成长享行业红利，重点关注壹网壹创等。此外，也可积极关注具备核心品类研发实力，兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业，重点关注华熙生物等。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：冯思捷；
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大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
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