盈趣科技半年报简析

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$ 盈趣科技 ( SZ002925 ) $ 披露半年报。2018 年 H 公司营业收入 13 亿元，同比下降 0.52%。值落在之前预测的 0-15% 区间上游，还算欣慰。其中第二季度收入 6.2 亿元，环比下降 3.4%，同比下降 10.18%。重要收入来源创新消费电子产品的下滑对公司影响较大。


A、创新消费电子产品下滑，实现收入 8.8 亿元，同比下降 6.10%
公司解释家用雕刻机等产品销售收入实现较为快速的增长，但是受原销售收入占比较大的电子烟精密塑胶部件订单下降的影响，创新消费电子产品总体销售收入相较去年同期下滑。
根据公司披露，2018H 直接出口至美国的产品收入占比 26.8%，而家用雕刻机是公司直接出国美国的主要产品，可估测 2018H 家用雕刻机收入约 3.5 亿元，公司电子烟精密塑胶部件收入约 5 亿元。与去年同期 6.9 亿相比，电子烟塑件收入下滑幅度约 27%。
公司是 PMI 二级供应商，生产应用于 IQOS 的电子烟塑件。2018H 电子烟塑件销量的下滑并非是公司本身的问题，而是受 IQOS 上半年销量下滑影响。根据 PMI 披露的信息，2018 年上半年更多的电子烟公司登陆日本市场，导致 PMI 在其主要市场日本的销售不及预期。PMI 计划进一步加强在日本的营销，但预计需要在 2019 年初才会有明显效果。此外，PMI 预计在 2018 年底发布新一代 IQOS，新设备的大幅销售估测在 2019 年，目前 PMI 在消化现有库存，也是导致近期采购量降低的重要原因之一。受益于 IQOS 新品上市，由于需提前备产，预测第四季度公司电子烟塑件收入可能会有所回升。




B、智能控制部件稳步增长，实现收入 3.4 亿元，同比增长 5.56%，水冷散热控制系统销量增加。
C、汽车电子产品受到客车行业市场景气度下降及竞争加剧的影响，收入下滑，实现收入 2785 万元，同比减少 12.59%。客户包括：宇通、金龙、吉利等。
D、技术研发服务收入 1705.4 万元，同比增长 30.82%，主要是创新消费电子产品研发收入增长所致；
E、其他收入 4207.7 万元，同比增长 354.44%，主要是原材料及半成品销售收入增加所致。
二、毛利率下滑、费用增加，净利下降明显
2018 年 H 公司毛利率 43.13%，同比下降 6.93%，原因包括不同毛利率的产品销售占比变化，以及部分原材料价格上涨，其中产品结构的变化是主要原因。收入占比最高的创新消费电子产品由 2017H 57.35% 下降至 2018H 50.14%，智能控制部件由 30.4% 下降至 27.07%。


公司销售、费用随着业务规模的扩大而上涨。2018H 公司销售费用 2178 万元，占收入比重由 1.29% 增至 1.67%；管理费用 11932 万元，占收入比重由 6.81% 增至 9.13%。财务费用 -1129 万元，占收入比重下降，但相对管理、销售费用绝对值较低，未能产生绝对性影响。财务费用下降的原因是汇兑损失同比减少和利息增加。其中，利息收入 1429 万元，汇兑损失 288 万元。
受制于毛利率下降、销售费用和管理费用的上涨，公司净利润 3.95 亿元，同比下降 10.02%。加权平均经期产收益率及每股收益大幅下降，其原因为 2018 年初公司上市股本增加所致。


三、在建工程大幅增长，为未来发展做储备
2018 年 H 公司在建工程 1.3 亿，比年初增长 56.5%，主要是公司智能制造生产线建设项目厂房建造工程投入增加所致，体现公司未来进一步扩产的计划。
根据公司 2017 年年度报告，公司 2018 年度重点经营计划包括：建设 IPD 集成产品开发体系、ISO22000 食品安全管理体系、ISO13485 医疗器械质量管理体系、ISO45001 职业健康安全管理体系等。对于国际知名企业及科技型企业，进入其供应链体系前，首先需要拥有相应行业国际标准体系认证。由此可见，公司正着力开发新客户。
四、现金充裕，现金流优秀
2018H 公司货币资金 6.85 亿元，其他流动资产 19.12 亿，为银行理财产品，公司现金充裕。资产负债率低至 15.39%。
公司应收账款 5.13 亿，账期基本都在 6 个月内，公司经营活动产生的现金流量净额大于净利润，客户回款良好。
五、业绩预测
公司一季度披露上半年业绩预测，净利润下滑在 10%-30% 之间，实际上半年净利润同比下降 10.02%。可见公司业务预测披露的较保守。（当然也是人民币汇率走势救了盈趣科技）


根据半年报，公司预计 2018 年 1-9 月大部分产品订单同比保持稳定增长，但电子烟精密塑胶部件有一定幅度的下降，净利润下降幅度在 0% 至 20% 之间。对应今年 Q3 净利润变动区间为 -34.1%-14.8%。


六、经营范围变更
2018 年 8 月 18 日公司公告变更经营范围，在原有基础上加入 " 纺织带和帘子布制造 "。该变更可能是因为公司开始为家用雕刻机提供耗材导致。（这个纯属猜测，未来还有待持续跟踪）
七、景林资产挥泪甩卖，斩仓出局
前十大流动股东：2018 年 Q1 到 Q2，公司前十大流通股东几乎大换血。Q1 景林资产三个产品持股数超过 383 万股，Q2 已从前十大流通股东退出。中邮基金是仅有仍出现在 Q2 前十大流动股东，但持股数量也大幅下降。公司股价第二季度持续下降，大多投资公司挥泪卖出，可见市场对公司持悲观态度，踩踏卖出，也是导致公司股价下跌的原因之一。




八、几个重要关注点
IQOS 新版本推出及 FDA 批准情况。为进入美国市场，公司向美国 FDA 提交了 IQOS 上市前的检验，之前公司披露将在 2018 年二季度获得反馈，但目前仍无消息。此外，IQOS 在其主要市场日本的销售下滑，未来客户采购需求具有一定的不确定性。市场都期盼着 PMI 带着一众小弟凭借 IQOS 新版本力挽狂澜呢。
汇率风险：近两年公司境外收入占比超过 94%，其中美元结算金额占比 99%，汇率变化对公司财务费用影响较大。2018 年 Q1 产生汇兑损失 5608.57 万元，上半年汇兑损失仅 288 万元，说明 Q2 汇兑收益高达 5320.57 万。从 7 月份人民币汇率走势，三季度目前形势大概率人民币依然贬值，对于公司倒是微微利好。
中美贸易战风险：2018 年上半年度。公司直接出口至美国的产品收入占公司总营业收入的比例为 26.80% 左右，以目前家用雕刻机收入的高增长来看，中美贸易战目前对公司业务无影响，未来不确定。
九、总结
2018H 公司大部分产品订单同比保持稳定增长，但占比最大、毛利率最高的电子烟塑胶收入下滑，造成公司中报收入小幅下降、毛利率及净利润有较大幅度的下降。电子烟塑胶收入的下滑与公司本身无关，根本原因为 IQOS 销售不及预期，同时年底将出 IQOS 新品，目前处于消化旧款产品库存阶段，导致客户采购量下降。新品上市可能为公司第四季度收入带来正向影响，长期看来 IQOS 未来销售情况具有一定的不确定性。PMI 具有全球知名烟草公司的强大品牌优势，一定程度保证了 IQOS 未来销售力度。
抛除电子烟塑胶收入的下滑，IQOS 选择盈趣科技做二级供应商，家用雕刻机收入的高增长，罗技（瑞士上市公司）、WIK（雀巢咖啡机一级供应商）等知名公司的稳定采购，都体现了公司优秀的智能制造能力。只是这种能力在电子烟塑胶业务下滑的情况下，转化来的收入规模有所下降，除电子烟塑胶外的业务都在稳步上升。公司已经着手引入新的优质客户，出资智能制造生产线建设项目厂房建造工程。同时也对公司新产品有一定的期待，只是远水救不了近火。
财务上，公司现金充沛，现金流优秀，即便电子烟塑胶收入下滑，2018 年 1-9 月也至少有近 6 个亿的净利润，对应近 20 亿收入。
至于估值方面，人人恐慌的市场阶段，非常有可能踩踏出更深的坑，作为投资者来说，现在倒是非常好的建仓时机，至于未来能不能有买入更多筹码，就看市场情绪了。
@卧着吹牛
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