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01
通缩还是通胀？
恒大首席经济学家任泽平，在4天前对10月物价数据进行了点评，标题非常的抓人眼球—-拿掉猪以后都是通缩！
任博士分析到，10月CPI环比上涨0.9%。其中，食品价格上涨3.6%，非食品价格上涨0.2%；食品中，畜肉类价格上涨14.7%，影响CPI上涨约0.91个百分点，其中猪肉价格上涨20.1%，影响CPI上涨约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅的近九成。
而同时，非食品CPI继续下行，PPI同比-1.6%，PPI连续4个月通缩，实际利率上升。所以，若是扣除掉猪肉的上涨因素，CPI环比上涨只有0.1%，同比上涨只有1.3，配合现在工业品价格持续下跌的情况，反映的明显并不是通胀，而是需求侧的低迷和萧条,实际上已经是通缩!
此情此景，让我不禁想到了美国74年和80年，GDP增幅分别是-0.5%和-0.2%，而CPI到了11%和13.5%，而在这段时间内因为第四次中东战争爆发引发了石油危机，产量从每天的580万桶骤减到100万桶一下，价格每桶3.56美元涨到了39.5美元。
于是有卖方分析师就说了“剔除掉石油，俺们美国就是通缩！”
但时任美联储主席的保罗沃尔克立马就开喷了：滚犊子，剔除石油，难道你们家车可以用水开？
02
加息还是减息？
从10月份的物价数据出发，任教授认为，当前价格上涨的核心驱动力仅仅是猪肉，工业品的价格却持续下跌。如果没有工业品价格的上涨配合，全面通胀的预期无法形成，因此也不会有全面通胀。
更可怕的是，如果通过紧缩货币来治理猪肉价格，将会导致企业盈利下滑，降低居民收入，还有可能导致失业压力增大。那时，我们将面临的就不仅仅是吃不起猪肉的问题了。
所以他旗帜鲜明的提出，当前要做的，就是降息！同时，还需要积极的财政政策配合，比如适当扩大中央财政赤字，优化减税税种等等。
而在80年代的美国，在同等情况下（只是把猪肉替换成石油），保罗沃克尔在做的，却是加息！
在1979年美国通胀高达13%之时，卡特总统任命保罗·沃尔克为美联储主席。沃尔克决心终止长期的高通货膨胀；在他的领导下，联邦储备系统放慢货币供应的迅速增长，允许利率提高。
这些政策导致自大萧条以后美国1982-1983年最严重的经济衰退，然而通货膨胀却得到牢固的控制，从此保持低速。1983年沃尔克被重新任命，任期4年；然后的然后……继续加息！
沃尔克的贡献在于，确定了物价稳定作为美联储制定货币政策的优先目标，并灵活的相机选择政策，避免过于僵化的以货币供应量为绝对调控目标。这些使美联储得以坚持高利率的货币政策重塑美联储的公信力，解决通胀问题。
沃尔克在维护美联储独立的前提下，以灵活的政治手段与总统和国会达成妥协，实现了降低高通胀的目标。里根政府在减税的同时扩大财政支出，使美国政府出现巨额的财政赤字。因此，金融市场的通胀预期犹存,长期利率居高不下。
03
长期还是短期？
毫无疑问，从PPI来看，加强逆周期调控，通过降息来放宽货币政策，并配合相应的财政政策和改革政策，对减轻企业负担、提升经济增长速度，舒缓就业压力，稳定社会环境有立竿见影的作用。当然，房价也会顺势有一段明显的上涨周期，对于目前深陷融资困境的各大房企，也是个极好的消息。
但是从长期来看，这样来做，是否就是对的呢？
从美国的经验来看，也许并非如此。在任教授的反面，保罗沃尔克坚定的实行了四个措施：稳定货币供应量、减轻税负、缩减开支、减少政府干预。
美联储在通货膨胀率已经大幅度下降的情况下，继续实行高利率政策，迫使美国政府出台增税方案，为以后的克林顿政府财政收支平衡奠定了基础。美国终于在1983年迎来了新的经济增长高峰。
但在解决滞胀问题的过程中，遇到了种种问题。1982年经济极度紧缩，汽车销售额降到20年来的最低点（是不是又似曾相识了？）、房价跌跌不休。制造商和农场主们怨声载道。这一年1/2月号的田纳西州《专业建筑商》杂志在封面上怒火万丈地刊登对沃尔克及其联储会同事们的“通缉令”，控诉他们“预谋并冷血残杀数百万小企业”、“劫持房产主的美国梦”。而政府内部，如财政部长唐纳德·里根等人，对他的政策也发出了最强大的反对声浪。
沃尔克时期的美联储成功解决了通胀问题，但也付出了巨大的代价。高利率促使美元在国际市场上升值，商品进口额大增，给本就受到高利率冲击的美国农业、制造业更大的打击，而金融业、服务业借此机会得以发展。
除此之外，高利率还推动外国资本投资美国金融市场，为美国经济复苏提供了资金，但也使美国深陷巨大债务。里根的减税政策则加大了美国人的贫富差距，而在滞胀时期养成的借贷消费，成为此后美国人的主要消费方式。
04
房买还是不买？
在无法确定未来货币政策方向的情况下，我们过去十年的“一印解千愁”、“房价只是一种货币现象”的传统经验很有可能会失效。
从8月份以来人行的实际动作来看，即使是降息操作也显得极为谨慎。11月5日，人行第一次在CPI破3的情况下降息，遏制了市场对于猪肉通胀的恐慌情绪，传达了清晰的稳增长的政策信号。但毕竟是有限空间里的谨慎操作，谈论四季度是否一定降息，为时过早。
更何况有美国的前车之鉴，相信人行也会更谨慎的根据现有经济数据确定货币政策和财政政策。寄希望于永远宽松的货币量并不现实。
万一我们不考虑任教授的建议，而走上保罗沃尔克之路的话，要知道，从1970年滞涨开始到1983年开始新的经济增长高峰，一共经历过了整整13年的时间。
在这13年间，固定资产投资大幅下降、股市房市双双衰退，标准普尔还经历了历次调整中的最大跌幅。如果是高杠杆杀入楼市的买房者，只能自求多福了。 |
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发表于 2020-4-5 00:00:54
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