顶点财经：10月官方制造业和非制造业PMI环比双降

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【信息】
今日国家统计局公布，10 月官方制造业和非制造业 PMI 分别为 50.2 和 53.9，环比双双下降。其中，制造业连续 27 个月高于临界点，总体延续扩张态势，但创 2016 年以来新低。此外，综合 PMI 产出指数为 53.1%，比上月回落 1.0 个百分点，表明我国企业生产经营活动延续扩张态势，但增速有所放缓。
【点评】
关于制造业 PMI
1. 制造业总体处于扩张期但增速放缓。据统计，10 月制造业 PMI 为 50.2，处于 50 枯荣线的上方，但是其回落幅度超市场预期的 0.2 个百分点，达到 0.6 个百分点，制造业总体处于扩张期，但增速放缓。
2. 制造业生产指数扩张加速放缓。10 月 PMI 生产指数为 52.0，下降了 1 个百分点，而 9 月下降仅仅为 0.3 个百分点。主要原因是，目前总需求低迷，其压力从消费端传导至生产端，而且成品库存指数最近四个月一直处于 47 左右，去库存的压力较大。
3. 总需求继续承压。10 月新订单为 50.8，较上月下降了 1.2 个百分点，新出口订单继续下降，从 48.0 下降到了 46.9；进口订单指数从 48.5 下降到了 47.6（如表 1）。由于国际贸易环境恶劣以及国内经济处于转型的 " 阵痛期 "，而基建目前正处于淡季，且减税降费政策初步出台，政策的影响传导到数据中需要时间，所以总体看来，总需求目前承压较大。而出厂价格指数从 54.3 下降到了 52.0，也从侧面印证了目前需求的低迷。据分析，出产价格指数与环比 PPI 有着拟合程度较高的线性关系（如表 2），因此我们可以估测 10 月 PPI 环比可能为 3.26%。


表 1：总需求承压 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经


表 2：环比 PPI 与出厂价格的线性回归 数据来源：顶点财经
4.经济处于被动补库存阶段。10 月产成品库存指数从 47.4 减小到 47.1，原材料库存指数从 47.8 下降至 47.2，采购量指数从 51.5 下降至 51.0（如表 3）。总需求放缓的背景下，企业主动减缓了采购原材料和生产扩张的速度。然而，其速度依旧不及总需求放缓的速度，导致企业被动的积累成品库存。


表 3：经济处于被动补库存阶段 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
4. 企业扩张分化减缓。大型企业 PMI 为 51.6 较上月回落 0.5 个百分点，继续保持扩张态势；而中型企业 PMI 分别为 47.7，较上月回落 1.0 个百分点，收缩加剧；而小型企业则小幅跌破 50 枯荣线，小幅收缩（如表 4）。整体上，中型企业明显要弱于大型企业和小型企业，主要原因是大型企业是行业整合中的受益者，尤其是处在经济转型的 " 阵痛期 " 中，可以承受较大的压力去扩张，并侵蚀其他中小企业的市场空间；小型企业则有明显的政策倾斜。而中型企业一方面没有像大型企业那样规模优势，另一方面，又不是政策倾斜的重点，因此受到的压力较大。我们预测，这种情况会逐渐的减缓，主要原因是政府的已经正在酝酿更大规模的 " 减税降费 "，对于中小企业来说可谓是 " 雪中送炭 "。


表 4：不同规模的企业扩张分化减缓 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
关于非制造业 PMI
1. 非制造业依旧保持高增长。据统计，非制造业商务活动指数为 53.9%，比上月回落 1.0 个百分点，表明其继续保持较高的增长态势，但增速有所减缓（如表 5）。
2. 服务业继续扩张但增速减缓。服务业商务活动指数为 52.1，较上月回落 1.3 个百分点，增速有所减缓。
3. 新订单指数小幅扩张。新订单指数为 50.1%，比上月回落 0.9 个百分点，微高于临界点，表明非制造业市场需求扩张步伐放慢。分行业看，服务业新订单指数为 49.1%，比上月下降 1.0 个百分点，降至临界点以下。建筑业新订单指数为 56.2%，比上月上升 0.5 个百分点（如表 5）。
4. 投入品指数继续高增长。投入品价格指数为 54.9%，比上月回落 0.7 个百分点，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上扬，但涨幅收窄。分行业看，服务业投入品价格指数为 53.4%，比上月回落 0.9 个百分点。建筑业投入品价格指数为 63.0%，比上月上升 0.2 个百分点（如表 5）。
5. 销售价格扩张速度减缓。销售价格指数为 51.2%，比上月回落 0.3 个百分点，在临界点以上，表明非制造业销售价格总体水平涨幅有所收窄。分行业看，服务业销售价格指数为 50.7%，比上月回落 0.3 个百分点。建筑业销售价格指数为 54.0%，比上月回落 0.4 个百分点（如表 5）。
5. 业务活动指数继续高增长。业务活动预期指数为 60.6%，比上月上升 0.5 个百分点，继续处于高位景气区间，表明非制造业企业对市场发展预期持乐观态度。分行业看，服务业业务活动预期指数为 59.7%，比上月上升 0.4 个百分点。建筑业业务活动预期指数为 66.0%，比上月上升 0.9 个百分点（如表 5）。


表 5：非制造业 PMI 以及各分项 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经